이 책은 1957년에 출간되었다. 60년전 주식시장은 현재와 확실히 다르다. 하지만 시대를 초월하여 투자자들이 이 책에 열광하는 이유는 변치 않는 투자의 원칙을 알려주는 투자 교과서이기 때문이다. 단지 이 책이 " 필립 피셔는 오늘의 나를 만든 스승이다" 라고 고백한 투자의 귀재 워렌 버핏에게만 소중한 책은 아닐 것이다.
과거로부터의 단서들
역사적으로 보면 최고의 수익을 올린 투자자는 행운이 따라주었든, 혹은 뛰어난 감각을 갖고 있었든 오랜 기간에 걸쳐 매출액과 순이익이 전체 산업 평균보다 훨씬 높게 성장한 소수의 기업들을 찾아낸 사람들이었다. 더구나 이런 기업을 발굴했다고 믿게 되면 장기적으로 이 종목을 보유하는 게 더 낫다는 사실도 알려준다. 이런 기업은 규모와 아무 연관이 없다. 가장 큰 특징은 경영진이 광범위한 성장 계획을 갖고 있으면서도 끊임없는 열정을 발휘해 일상적인 회사 업무를 아주 탁월하게 처리해나간다는 점이다.
사실 수집을 활용하라
기업과 한두 가지 경로로 관련을 맺고 있는 몇 사람의 대표적인 의견을 서로 대조해 보라. 가능하다면 과거에 해당 기업에서 일했던 임직원들과 접촉하라. 그들만큼 훌륭한 정보원이 없기 때문이다. 하지만 그들의 정보가 정확하게 일치할 필요는 없다. 단지, 진정으로 위대한 기업의 경우에는 거의 대부분의 정보들이 너무나 명백하게 눈에 보인다는 점을 잊지 말아야 한다.
투자 대상 기업을 찾는 15가지 포인트
1) 적어도 향후 몇 년간 매출액이 상당히 늘어날 수 있는 충분한 시장 잠재력을 가진 제품이나 서비스를 갖고 있는가?
이는 원가관리를 통한 비용절감으로 일시적인 매출액 증대를 꾀하는 것이 아니며, 이러한 방식은 근본적인 해결책이 될 수는 없다. 아무리 뛰어난 성장 기업이라 할지라도, 해마다 매출액이 전년도 보다 늘어나기를 기대할 수는 없다. 매출액 증가는 매년 점진적으로 늘어나기 보다는 불규칙적으로 들쭉날쭉하면서 증가하게 된다. 따라서, ‘매출액 성장률’은 한해 단위로 끊어서 판단해서는 안되며, 여러 해를 하나의 단위로 묶어서 살펴봐야 한다.
2) 최고 경영진은 현재의 매력적인 성장 잠재력을 가진 제품 생산라인이 더 이상 확대되기 어려워졌을 때에도 회사의 전체 매출액을 추가로 늘릴 수 있는 신제품이나 신기술을 개발하고자 하는 결의를 갖고 있는가?
3) 기업의 연구개발 노력은 회사 규모를 감안할 때 얼마나 생산적인가?
다양한 분야의 전문 기술을 가진 연구개발 부서의 구성원들이 하나의 팀으로 긴밀히 협력해서 일할 수 있도록 만들고, 또 이들이 최고의 생산성을 발휘해 최적의 연구 개발 성과를 도출해낼 수 있도록 해야 한다. 이 부분에서 확인해야 할 것이 “마켓 리서치”이다. 언뜻 보기에 연구개발과는 관계없어 보이지만 시장 조사는 연구개발과 판매 간의 가교 역할을 한다. 최고 경영자는 특히 이 과정에서 주의를 기울여야 한다. 신제품/신기술을 성공적으로 개발했다고 하더라도, 실제로 창출된 시장 규모가 너무 작다면 이익으로 연결되지 않기 때문이다.
4) 평균 수준 이상의 영업 조직을 가지고 있는가?
성공의 첫째 조건인 고객 만족은 반복적인 판매에서 나온다. 하지만, 기업의 영업 능력은 계량화하기가 매우 어렵다. 때문에 이런 딜레마를 해결하기 위해서는 다시 한 번 사실 수집이라는 기술을 사용해야 한다.
5) 영업이익률은 충분히 거두고 있는가?
영업이익률은 투자의 동력이다. 하지만 한 해가 아니라 수년에 걸친 추이를 조사해야 한다. 영업이익률이 턱없이 낮은 기업을 장기 투자 대상으로 고려할 수 있는 단 한 가지 예외가 있다면, 그것은 기업의 내부에서 펀더멘털이 변화하는 뚜렷한 징후가 보일 때다.
6) 영업이익률 개선을 위해 무엇을 하고 있는가?
7) 돋보이는 노사 관계를 갖고 있는가?
악덕 기업에서는 노동자들의 해고가 일상적인 만큼, 신규 인력의 채용도 대규모로 이루어진다. 이에 대한 비용은 파업으로 인한 직접 비용과 신입사원을 훈련시키는 데 들어가는 비용에만 그치지 않는다. 근로자들이 사용자로부터 정당하게 대우 받고 있다고 느끼게 되면, 1인당 생산성 향상이라는 경영진의 목표가 달성될 수 있는 것이다.
8) 임원들 간에 훌륭한 관계가 유지되고 있는가?
임직원들의 믿음을 높이기 위해서는 다른 무엇보다 투명한 인사관리가 이루어져야 하며, 임금 조정은 정기적으로 이루어져야 한다.
9) 두터운 기업 경영진을 갖고 있는가?
투자자들은 중소기업의 핵심적인 인물이 사라졌을 경우, 그 회사의 파국을 막을 수 있는 것이 무엇인지 염두에 두어야 한다. 또한 최고 경영자가 일상적인 잡무까지 전부 간섭하고 처리하려고 하는 기업은 절대 매력적인 투자 대상이 될 수 없다.
10) 원가 분석과 회계 관리 능력은 얼마나 우수한가?
이를 제대로 하지 못하는 기업은, 결코 장기간에 걸쳐 다른 기업을 능가하는 성공을 이어갈 수 없다.
11) 해당 업종에서 아주 특별한 의미를 지니는 별도의 사업 부문을 갖고 있으며, 이는 경쟁업체에 비해 얼마나 뛰어난 기업인가를 알려주는 중요한 단서를 제공하는가?
어떤 경우든 제품을 경쟁업체로부터 보호해주는 기본적인 원천은, 배타적인 권리가 아니라 끊임없이 기술력에서 앞서 나가는 것이다. 따라서 신중한 투자자라면 적어도 특허라는 보호막을 너무 중시해서는 안 된다.
12) 이익을 바라보는 시각이 단기적인가 아니면 장기적인가?
위대한 기업들은 좋은 평판을 뿌리내리고, 이를 바탕으로 오랜 기간에 걸쳐 전체적으로 더욱 큰 이익을 거두기 위해, 눈앞에 보이는 최대의 이익을 기꺼이 희생한다.
13) 성장에 필요한 자금 조달을 위해 가까운 장래에 증자를 할 계획이 있으며, 이로 인해 현재의 주주가 누리는 이익이 상당 부분 희석 될 가능성은 없는가?
자금조달의 관점에서 실제로 문제가 되는 것은 투자 대상 기업의 보유 현금과 추가로 조달할 수 있는 외부차입금이다. 만일 회사의 채무상환 능력이 충분치 않다면 증자를 통한 자본 조달이 불가피할 것이다. 이때, 신주로 인해 희석되는 EPS가 늘어난 자본으로 달성할 수 있는 EPS에 비해 어느 정도나 되는지를 정산해 봐야 하는 것이다.
14) 경영진은 모든 것이 순조로울 때는 투자자들과 자유롭게 대화하지만 문제가 발생하거나 실망스러운 일이 벌어졌을 때는 "입을 꼭 다물어버리지" 않는가?
성공적인 기업에서도 실패를 맛보곤 한다. 하지만 이때 그들은 돌발변수에 대처하는 적절한 프로그램을 마련하였기 때문에 경영진이 입을 꼭 다물어버리는 일은 일어나지 않는다.
15) 의문의 여지가 없을 정도로 진실한 최고 경영진을 갖고 있는가?
다른 모든 면에서 제아무리 높은 점수를 얻었다 하더라도, 최고 경영진이 주주에 대한 수탁자로서의 강력한 의무를 결여하고 있다면 이것은 정말로 심각한 문제이다.
나에게 맞는 투자 활용법
성공적인 투자자들은 대개 기업 세계의 문제에 원래부터 관심이 많은 사람들이다. 하지만 잠재적 재능이 있는 사람들 중에서도 명석한 판단력, 어느 쪽으로도 치우치지 않는 냉철함, 투자처를 분석할 수 있는 있는 많은 시간까지 모든 것을 갖추기는 쉽지 않다. 그래서 우리는 투자 자문가를 선정하는 방법을 선택하곤 한다. 이때 선정 시 가장 중요한 것은 기본적인 자금 운용원칙이 무엇인지 들어보아야 한다는 것이다. 그래야만 자신이 생각하고 있는 투자자에 대한 기본 개념과 일치하는 투자 자문가를 선택 할 수 있다.
언제 살 것인가
우선 투자자는 주식시장에 영향을 미치는 다섯 가지 강력한 힘을 마음속에 새겨두어야 한다. 흔히들 알고 있는 경기 사이클 국면이 어디에 있는가 하는 것은 다섯 가지 강력한 힘 가운데 하나에 불과하다. 나머지 네 가지의 강력한 힘이란 금리의 흐름, 투자 및 민간 기업에 대한 정부 정책의 전체적인 방향, 점증하는 인플레이션의 장기적인 추세, 그리고 가장 중요한 힘은 “기존의 산업에 영향을 줄 수 있는 새로운 발명과 기술”이다. 이들 다섯 가지의 강력한 힘은 절대로 동시에 주가를 같은 방향으로 몰고 가지 않으며, 너무 복잡하고 다양하기 때문에 투자자의 눈을 흐릴 수도 있다. 하지만 자신이 알고 있는 특별한 회사의 문제가 자신의 투자 기회를 보장하는 것으로 보일 때가 바로 투자의 적기다. 이때 추측에 근거한 헛된 희망과 공포, 그리고 억측에서 비롯된 잘못된 판단으로 인해 주식 투자를 단념해서는 안 된다.
언제 팔 것인가, 그리고 언제 팔지 말 것인가
저자의 투자 원칙에 따라 선정한 주식이라면 팔아야 할 이유는 세 가지 밖에 없다. 첫 번째, 매수 시 실수를 저질렀을 때이다. 둘째, 시간이 지남에 따라 앞에서 설명한 15가지 포인트를 충족시킬 만큼 우수한 조건을 이제 더 이상 갖추지 못했을 경우이다. 셋째, 지금 투자한 기업의 연간 성장률 전망이 나중에 발견한 더욱 매력적인 투자 대상 기업에 비해 좀 떨어질 수 있다고 판단될 때이다.
투자자가 저지르지 말아야 할 잘못
첫째, 과대 선전하는 기업의 주식을 매수하지 말라. 둘째, 훌륭한 주식인데 단지 ‘장외시장’에서 거래된다고 해서 무시해서는 안 된다. 셋째, 사업보고서의 ‘표현’이 마음에 든다고 해서 주식을 매수하지 말라. 넷째, 순이익에 비해 주가가 높아 보인다고 해서 반드시 앞으로의 추가적인 순이익 성장이 이미 주가에 반영됐다고 속단하지 말라. 다섯째, 너무 적은 호가 차이에 연연해하지 말라. 여섯째, 너무 과도하게 분산 투자하지 말라. 일곱째, 전쟁 우려로 인해 매수하기를 두려워해서는 안 된다. 여덟째, 관련 없는 통계 수치들은 무시하라. 아홉째, 진정한 성장주를 매수할 때는 주가뿐만 아니라 시점도 정확해야 한다. 열 번째, 군중을 따라가지 말라.